信安每月觀點（2021年2月）

問：信安資金管理(亞洲)投資管理團隊

答：信安資金管理(亞洲)高級投資策略師陳曉蓉

 

問：股票市場波幅加劇，投資者應該關注什麽因素?

答：踏入2021之後，環球股市繼續造好，資金大舉流入新興亞洲市場。不過，與此同時，市場波動性亦同步升溫，一月最後一個星期，中港股市因内地政策收緊擔憂回落，美股亦因散戶挾淡倉事件而顯著波動，衡量市場波動的VIX恐慌指數一度飆升三成至去年高位，大市調整下環球股市抹去年初至今的升幅。每當市場波幅上升，投資者更應該專注基本因素，而我們認爲支持股市向上的因素並未有轉向。

從經濟數據分析，踏入2021年之後，經濟復甦速度似乎有所放緩，惟經濟復甦依然持續。一月份，信安環球PMI指數從34個月高位回落至54.7，環球製造業前景維持正面；雖然擴張速度減慢，環球工業產出連續兩個月錄得增長；經濟驚喜指數亦連續九個月維持在正數區域。全年來看，我們相信環球經濟將扭轉去年的收縮並錄得可觀增長，達5.5%以上。增長的最大動力源自疫苗能夠在上半年被廣泛應用的預期。

截至一月底，全球疫苗接種劑量已接近1億大關，惟目前的增速依然落後預期，尤其是在美國及歐洲。若以已接種人口百分比計算，以色列接種比率達52%，明顯領先英國的14%及美國的9%。歐洲主要國家及中國接種比率只有低單位數。然而，隨著更多的疫苗面世，生產、儲存、運輸等程序愈來愈順暢，加上各國採取措施加快接種時間表，我們相信無論日均劑量或接種比率將會穩步提高。

疫苗以外，寬鬆的財政、貨幣政策仍將為經濟能夠繼續向上提供重要支持。財政政策上，新一年的焦點放在美國。正式上任前，拜登率先公布一項1.9萬億美元的刺激經濟方案，連同早前已通過的9000億美元，相當於合共2. 8萬億美元的額外開支。在美國就業情況依然嚴峻的背景下，議案近日取得重大進展，美國參、眾兩院分別通過預算決議，代表民主黨可在不需共和黨支持的情況下，於參議院以過半的簡單多數，通過大規模刺激經濟法案。如果相關建議能夠在國會通過，隨著疫苗更廣泛接種，疫情逐步受控，美國經濟全年增速或達6%以上。

縱使通脹有機會緩慢上升，貨幣政策於未來一段可見時間仍將維持寬鬆。負實際利率，前瞻性指導和資產負債表都會是未來的貨幣政策方向，尤其是成熟市場。到2021年底，G4的資產負債表（聯儲局、歐洲央行、日本央行和英倫銀行）有機會進一步增加4.5萬億美元，達到28.2萬億美元（佔預計GDP的66％）。儘管增幅低於2020年的8.5萬億美元，但數字仍然非常可觀，尤其是在增長復甦的環境當中。即使貨幣政策擴張速度有機會放慢，環球金融狀況仍將保持在非常寬鬆的範圍內。從歷史上來看，環球股市的表現與環球金融狀況指數具高度正向相關度，寬鬆的金融狀況下，風險資產可看高一線。

 

問：港股上月曾大升後回調，相關部署有否改變?

答：相較去年第四季，我們對港股的看法較之前樂觀，不過，我們在多元組合中的配置並未發生太大變化，維持中性的部署。上月初股市向上，部分源於北水流入速度加快及央行寬鬆流動性支持的預期，不過，人民銀行近來一系列動作包括降低逆回購及中期借貸便利操作規模等，都可能反映央行對流動性取態發生變化。事實上，正正由於內地經濟預期改善，國內財政貨幣政策將趨向正常化，中央有機會收緊信貸增速，財政赤字率有機會輕微回落。

除此以外，市場亦不宜忽略中美緊張局勢的發展。即使美國新任總統拜登的國策重心短期內或較大機會聚焦於國内，應對公共衛生挑戰；但中長遠而言，他可能亦將無可避免要對中國採取相對強硬的立場，政治壓力下中美關係出現明顯好轉的可能性不大。萬一中美關係惡化，港股將面臨調整壓力。與此同時，然而即使與環球其他主要股市比較，港股估值仍相對合理，但指數與自身歷史水平比較估值並不便宜，如果以高位三萬點推算，預測P/E超過13倍，是超過10年以來最高。

不過，從市場發展而言，新經濟股佔港股比重逐步增大，利好整體港股盈利前景。股份雙重上市數量增加亦有利兩地股市。當中，在美國上市的中國預託證券回歸成為其中一個主要的市場焦點，利好港股及A股市場氣氛。港股回歸內地A股有助提升市場估值。

國內資金以外，估值較低的H股將吸引外資注視，投資港股是持有人民幣資產其中一個較好的途徑。由於去年下半年內地A股在經濟數據推動下逐步向好，相反本港股市受累中美關係問題而反覆偏軟，導致兩地股市的估值差距逐步擴大。根據恒生港股通AH溢價指數，目前A股仍較H股貴約35%，雖較去年年底最高約49%的水平收窄，但仍高於十年平均。

若從板塊著手，我們認為新經濟與舊經濟股有機會並駕齊驅。科技板塊的某些行業特性，例如相對穩定的現金流及利潤率等，在目前長時期低利率，及不確定的經濟環境下，仍將繼續受支持。價值型板塊方面，可留意受惠經濟復甦及國策的股份，例如金融股及新能源股。

金融股有機會受惠孳息曲線的發展，盈利前景改善，有機會帶動板塊估值重估，吸引資金流向相關板塊作中長線部署。至於新能源股，綠色能源發展將會是環球大勢所趨。中國亦不例外，為達成2030年的二氧化碳排放目標，未來一年中央有機會推出更多具體措拖去支持清潔能源發，光伏及風電股可以看高一線。

 

問：目前有何風險因素要留意?

答：憧憬經濟反彈，美國國債孳息率在1月急速上升，10年期國債孳息率曾攀升至1厘以上，為去年3月以來首次。政府債券孳息突然急升，有機會為資產價格帶來負面影響。市場將美國國債孳息率視為無風險利率，美債孳息率上升，特別是10年期國債孳息率上升，有機會引致全球政府、企業及民眾的融資成本上升，為金融市場、大宗商品價格帶來壓力。以2018年2月初爲例，由於經濟數據表現理想，美國10年期國債孳息率短短兩個月內，從2.4厘升至2.9厘以上，引發全球各主要股市和債市同步下跌，標普500指數曾最多回調近一成。

的確，隨著經濟復甦，長債孳息率或上升反映經濟增長預期。不過，按照目前情況，即使經濟逐步復甦，通脹有機會緩慢上升，由於環球央行短期內未有條件退出寬鬆政策，孳息上升速度相信不會過急，投資者暫時毋須過度憂慮。按照聯儲局對於就業情況及通脹的預測，可能要到2023年才達到所謂最大就業及2%的通脹目標。買債計劃可能要到2022年較後期才有條件退場，加息相信是更之後的事，亦代表息率未來至少兩至三年將維持不變。

短期內，經濟復甦的最大障礙，依然是新冠肺炎疫情的進展。受新年假期效應影響，全球七日平均日增個案曾於一月攀升至80.6萬的新高，至月底回落至約52.8萬的水平。這一波疫情影響下，多個主要地區第一季的經濟活動再度受阻，英國、歐洲及美國部分區域再次採取隔離限制的措施。一項調查顯示，出於對潛在副作用的擔憂，在美國和歐洲，第一年願意接受疫苗的人口不到70％。民眾對疫苗的接受程度將直接影響疫情能否在短期內真正受控，及一系列封鎖隔離措施對於經濟的負面影響會否持續較長的時間。

（於2021年2月8日撰寫）

信安資金管理(亞洲)
高級投資策略師 陳曉蓉

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