信安每月觀點（2021年12月）

問：信安資金管理(亞洲)投資管理團隊

答：信安資金管理(亞洲)高級投資策略師陳曉蓉

 

問：美國聯儲局或加快結束買債計劃，對未來美國貨幣政策走向有何預期？

答：開展縮減買債計劃不足一個月，在剛過去的聯儲局議息會議上，局方決定明年一月起，提升每月縮減買債目標規模一倍至300億美元，整個買債計劃或於明年3月中結束。美國或於買債計劃結束後一段短時間內，踏入加息周期，最新點陣圖顯示，政策委員認為明年或加息三次。美國通脹高企加上勞動力市場改善，支持聯儲局相關決定，惟加息步伐或較我們原先預期進取。

消費者需求維持強勁，供應鍵問題持續，加上能源成本上漲，美國通脹現正處於近四十年的高峰。近期數據顯示，通脹籃子當中多數物價的升幅都比正常高，層面比起單是經濟重啟帶動的物價上漲更廣泛。短期內，當地通脹面對Omicron的威脅，通脹壓力或仍進一步攀升，直至2022年第一季後開始紓緩，並於2023年底前重返接近但高於2%的水平。整個正常化過程或需時約兩年，比我們一開始推算的時間更長。

維持物價穩定以外，聯儲局另一政策目標是實現充分就業。美國11月失業率意外回落至4.2%，勞動參與率升至61.8%的疫情以來最高。隨著美國經濟2022年繼續改善，預計更多美國人將重返就業市場， 2022年上半年失業率或降至4%以下，並於明年底達至「全民就業」。

按照目前的路徑，聯儲局或將於明年六月前後首次加息，然後九月及十二月再分別上調一次。不過，通脹壓力明年中後逐步紓緩，加息步伐或無須過份進取，避免對經濟帶來過大衝擊，及流動性過快收緊導致金融市場出現大幅波動。2023年及2024年或每年再加息兩次。

投資市場或於醖釀加息及加息初期出現波動，惟股市升勢通常不會改變，直至加息周期結束前才開始掙扎。即使在 2004 年至 2006 年期間，聯儲局連續 17 次加息，標準普爾 500 指數的年均總回報率達 10%以上。聯儲局今次的決定，同時為市場消除一個關鍵的不明朗因素。股市明年回報較大機會持續領先債市，當中，成熟市場包括美國繼續看高一線。

 

問：疫情對環球經濟的影響會否再度深化？

答：縱使疫苗接種比例持續提升，環球疫情表現依然反覆，疫情對經濟及投資市場的影響仍未消退。11月末南非發現新冠病毒變種病毒株Omicron。根據世界衛生組織（WHO）官員表示，新變種病毒Omicron會逐漸取代Delta變種病毒成為主導病毒株。儘管Omicron引起的症狀或較Delta輕，但它傳播速度快，現有的疫苗對Omicron病毒株的保護效果較差。

環球七日平均確診數字再次回升，從十月中低位約40萬水平，回升至目前的超過60萬，確診數字在全球超過50個國家仍在增加，確診數字最高的國家包括美國、歐元區主要國家及英國。新冠肺炎疫情的進展，新一波疫情持續的時間，及不同國家的取態，依然是投資者來年要注視的風險因素。一旦各地政府因為新一波疫情再次採取大規模封鎖隔離措施，將為環球經濟帶來負面影響。

以歐洲作例子，縱使有超過三分二人口已接種疫苗，當地疫情再度深化。奧地利實施全國範圍封禁措施，防範新型肺炎疫情進一步擴散；德國亦有部分州政府封城。不過，在高接種率支持下，我們傾向相信歐元區政府會在不對經濟及消費造成重大打擊前題下採取相應措施應對，有限度實施限制措施，例如商店及餐廳提早關門，及收緊疫苗接種政策。當然，一旦更多國家跟隨奧地利的做法，或持續一段較長時間，將對歐元區第四季經濟增長帶來負面影響，實質影響取決於限制措施的深度及廣泛程度。

美國已表明無意封城，新變種病毒對經濟的影響預期相對較小。不過，投資者仍需留意Omicron變種病毒株會否再度加劇供應鏈短缺問題，延長高通脹時間，並逼使聯儲局更進取地收緊貨幣政策，引發資產價格調整。

 

問：2022年資產該如何部署？

答：從幾個方向去分析，首先是經濟。展望2022年，環球經濟增長雖然持續放緩，惟約4%至5%的增速依然理想並高於長期平均，即使經濟擴張周期的高峰已經過去，從前瞻經濟數據去看，甚至非常接近步入下行周期，但不代表資產價格將會回落；參考歷史數據，在這個周期當中，不同股市、債市甚至另類資產都有正面回報。

隨著環球央行逐步收緊貨幣政策，市場波幅上升，環球金融狀況過去一季加快收緊；然而股市依然吸引資金流入，截至11月，資金流入股市規模達到去年全年近5倍。隨著聯儲局啟動收緊貨幣政策，美國主權債息將伴隨加息預期而於2022年向上，在實質利率上升帶動下，美國十年期債息或於2022年底觸及2%水平，惟實質利率仍將維持在負數區域，意味著實際債券收益率為負，支持風險資產如股市的表現。

基本因素方面，所有主要資產類別目前估值都相對昂貴；另一邊廂，明年整體環球企業盈利增長將會正常化，增幅預期將由今年的46%顯著放緩至明年的6%，較高營運成本的影響或將逐步浮現，盈利上調空間預期較今年有限。綜合上述因素，我們預期股票回報仍將領先，2022年第一季，股票維持輕微看好，但隨著經濟及盈利增長放緩、通脹上升和金融狀況收緊，明年股市整體回報或相對2021年落後。當中，成熟市場尤其美國及歐洲可以繼續看高一線，日本、亞洲及中國中性，香港輕微看淡。週期性價值股如金融及工業板塊的表現，可能相對領先。

債券方面，債息緩慢上升，對與通脹呈負相關性的傳統債券投資如主權債相對不利。由於具有息差優勢，加上與經濟發展關連度較高，高收益債有機會受惠通脹向上，尤其是低存續期高收益債券，或有助降低潛在利率風險。投資者亦可以考慮從傳統核心債券組合，轉向其他同樣提供潛在穩定收益的資產，如優先證券。

股市債市以外，在通脹升溫的背景下，大宗商品及房地產信託基金(REITs)等另類資產或能受惠，並有助分散投資組合風險。大部分REITs收入來自租金及管理費用等，在通貨膨脹的時候，房地產租金往往隨之提高，因此持有REITs有望能對冲通脹風險。另外，REITs在經濟放緩的周期，表現亦尤其突出。

（於2021年12月10日撰寫）

信安資金管理(亞洲)
高級投資策略師 陳曉蓉

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