信安亞太高息股票基金 -- 基金經理訪問
問:您對亞洲股市在在2021年餘下時間的表現有何看法?
在2021年第一季度,受惠於出色的疫苗計劃及強勁的美元,美國市場跑贏大市。雖然接種疫苗的步伐可能成為影響2021年的主要因素,並令亞洲區內不同國家/地區的回報存在顯著差異,亞洲整體確實有潛力在今年餘下時間跑贏其他市場,因為在強勁的環球經濟復甦期間,亞洲及新興市場股票往往表現理想。
環球整體宏觀背景仍然利好風險資產。決策者仍將相對疲弱的經濟活動及就業水平視為主要風險,通脹則尚未被視為憂慮或直接威脅。因此,中國以外地區仍在實施寬鬆的政策。馬來西亞於3月18日宣布一項48.7億美元的財政刺激計劃,南韓於3月1日宣佈一項133億美元的全新刺激方案,突顯出目前的宏觀政策重點。
貨幣方面,雖然政策利率不太可能進一步下調,但我們確實預期各大央行將有針對性地放鬆流動性寬鬆政策,以支持其各自經濟發展。與2008年全球金融危機的情況不同,當時銀行業遭受嚴重的資本及抵押品損害而導致「銀行資產負債表衰退」,目前新型冠狀病毒疫情所引發的衰退僅限於收益層面,因此,倘若信貸需求回升,全球及地區銀行仍具有充裕的可用資金用於放貸。消費者亦受惠於政府的援助支票,以目前美國的個人儲蓄率20%為例,遠高於新型冠狀病毒疫情之前的6%。一旦疫苗接種成功進行,社交及旅行限制獲得解除,強烈抑制的需求很可能會推動經濟復甦及企業盈利發展。
問:亞洲股票的基本因素是否仍具吸引力?
答:第一季度末,MSCI所有國家亞太(日本除外)指數的歷史市淨率為2.03倍,高於過去20年的平均值1.75倍。從市盈率來看,該市場的預期市盈率為16.8倍,而過往平均水平為15.4倍。當前市場普遍預期區內的盈利將較2020年增長27%,且與2019年的盈利水平相比將增長19.5%。雖然市場估值高於過往平均水平,但我們認為,受惠於持續的寬鬆貨幣政策、財政支持、強勁的銀行資產負債表以及穩固的消費能力,強勁的企業盈利前景將繼續為股市帶來支持。在2021年下半年的後疫情時期,與旅行及休閒相關的受抑制需求亦可能利好曾受影響的行業及國家。
相對於2020年最後兩個月,2021年第一季度市場其中一個顯著的變化,是孳息曲線快速正常化,導致股市的高增長領域面臨廣泛的估值調整。股市估值價差(valuation spread),即昂貴股票相對於廉價股票的估值差距,目前相對於2020年中期的水平已大幅縮小。受此等市場動態影響,在2021年,我們認為相對盈利強弱將能夠把贏家與輸家區分。
問:基金如何部署以爭取潛在的上行空間?
答:我們繼續看好科技板塊。例如,中國科技供應鏈本地化、5G規格升級以及英特爾新的代工抱負,將為可利用此等機會的公司提供有利的盈利背景。我們亦偏好區內成熟市場(即澳洲、新西蘭及新加坡)的旅遊相關子行業,因為在成功接種疫苗方面,這些國家有機會領先區內其他市場。例如澳洲,雖然在復甦速度方面仍面對較高的風險,旅行收入佔澳洲疫情前國內生產總值的5%,而且抑制需求有很大潛力,行業有機會受惠。
我們仍看好電子商務、生物技術及綠色能源領域的盈利前景。隨著印度進口替代工業化,我們仍可尋找到具有強勁盈利的增長股。環球供應鏈多元化趨勢,亦令已建立穩健產量從而滿足不斷增長需求的印度企業受惠。
問:美元近日的強勢會否拖累市場表現?
答:在2020年下跌6.7%之後,上一季度美匯指數上漲3.7%。倘若美元繼續向上,對亞洲及新興市場股票將構成不利因素。美元走強反映美國在疫苗接種方面領先的事實,同一時間,當地大規模財政刺激措施預期亦將推動美國2021-2022年經濟實現高於趨勢的增長。美國孳息曲線上移亦推動美元第一季度的表現。
問題是,美國強勁的增長會否轉化為更廣泛的全球增長。倘若會,則根據過往數據,美元很可能會出現回調。2020年第四季度期間,環球運輸量增加及美國經常賬赤字擴大似乎表明,美國貨幣供應量增加席捲環球市場。從長期關係來看,美國年化財政赤字佔國內生產總值的百分比已從疫情前的4.5%增至15%,亦為美元帶來壓力。整體而言,我們必須密切留意美國以外國家如何追上疫苗接種,這很可能是短期內貨幣走向的主要驅動力。
問:您憂慮通脹率上升嗎?
答:通脹率上升,或通脹上升預期,是市場關注所在。高增長、高估值或類似債券的股票尤其對通脹預期敏感。這是2021年必須密切關注的重大風險。
就政策影響而言,區內決策者仍將相對疲弱的經濟活動及就業水平視為主要風險。倘若通脹上升,這將是全球現象,聯儲局的行動將為該區內央行取態提供線索。聯儲局目前每月仍淨購買1,200億美元債券。第一個理性的步驟將是「宣佈縮減買債」,而市場普遍預期這最早要到今年年底才會出現。顯然,倘若通脹確實急劇上升,將對貨幣政策構成挑戰,其方向將會被調整。在這方面,由於最近經驗表明通脹預期與油價之間有90%的相關度,因此油價仍是重要的監測數據點。
有市場人士憂慮,美國的大規模刺激措施及儲蓄的大幅增加將導致需求過剩及通脹。但這很大程度上是美國應該憂慮的情況,至於全球大部分地區預期仍將出現負產出缺口,限制刺激措施對通脹的影響。此外,刺激措施對通脹的可能是暫時性的,因為刺激措施預期不會在下一年重複出現,代表支出可能減少甚至急劇下降。
問:基金如何保護投資組合免受潛在的下行風險?
答:市場在2021年面對的主要風險包括中美地緣政治的不確定性、通脹及相關政策、環球疫苗接種情況的不確定性。我們亦認為反壟斷法規的不利因素,將對美國及中國的大型科技公司構成主要風險。
我們的投資組合已避開利率敏感型公司,有關公司的估值似乎很昂貴或盈利前景不確定,例如房地產投資信託基金及中國銀行業。我們亦避免投資於一次性受惠新型冠狀病毒疫情的公司,因為在這種情況下,短暫的盈利優勢可能無法持續,例如澳洲的必需消費品股。基金一直密切關注投資組合的利率敏感性,保持相對中性的立場,避免利率變動為基金表現產生重大影響。
韓東暉, CFA
信安環球投資基金經理